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关注3G回报率因防御性和TDLTE看好中

发布时间:2019-10-13 05:07:18

  关注3G回报率:因防御性和TD-LTE看好中移动 上调至买入

  上调中移动评级至买入,因防御性/TD-LTE看好中移动;下调中电信评级至中性,因3G业务回报率偏低

  我们将中移动评级由中性上调至买入,并将12个月H 股/ADR 目标价格从84港元/54美元上调至95港元/61美元,主要因其对补贴的敏感性较低、TD智能供给改善、现金回报率稳定及TD-LTE 带来的潜在上行空间,而且在我们看来,中移动的市场份额下降大部分已计入股价。我们将中电信评级由买入下调至中性,并将12个月H 股/ADR 目标价格从5.4港元/69美元下调至5.1港元/66美元,因偏低的3G回报率及对iPhone 4S的高补贴。

  评估中联通和中电信的3G投资回报率

  我们预计随着移动业务收入增速放缓、LTE在2012年取代WCDMA 成为的络,投资者将关注3G投资回报率。我们的分析显示,中联通和中电信的3G回报率前景较差(内部收益率低于10%),部分原因在于高额的3G 补贴。运营商在2G时代很少进行补贴,但是补贴已经成为3G 用户增长的推动力。由于ARPU较低、资本开支较大及3G获益周期较短,我们认为中国大量的3G补贴是不利于可持续发展的。

  2012年中国智能:更多型号、更多补贴

  我们预计智能的推广将推动3G用户/收入稳步增长。中联通应会率先于2012年上半年推出超低价智能(人民币元),而继联发科的TD 解决方案推出之后,中移动将随后于2012年下半年推出超低价智能,从而推动低ARPU 的3G用户数量加速增长。在我们看来,中端(人民币1,,000元)智能的增长应该为迅速,从而令中联通和中电信双双受益。高端智能方面,中电信的iPhone4S 应可帮助公司从中联通和中移动处争夺部分市场份额。

  我们预计2012年中联通和中电信的移动服务总收入将同比增长29%,较2011年的32%有所减速。

  TD-LTE:频段和技术取得进展;等待具体实施

  近期的一个重大进展是工信部批准中移动使用F 频段(MHZ)在杭州和深圳建设TD-LTE 试验。与之前的频段相比(~2.5GHz),F频段的覆盖效果要好得多且建设成本更低。宏达电近推出一款采用高通MSM8960芯片的智能,其终端产品有望在2012年9月份支持TD-LTE 和TD-SCDMA技术。中移动近宣布将在2012年和2013年分别建设2万和20万个TD-LTE基站。我们等待项目的执行和实施。

  风险:竞争、补贴和TD-LTE推出进展。

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